作品来源：环保圈
作者:潇予/特邀撰稿人
2018年6月，在民企逆向混改潮来临前，北京三聚环保新材料股份有限公司（下称“三聚环保”）就已经引入北京市海淀区国有资产投资集团有限公司，成为海淀区国资纾困的首批案例。公开信息显示，三聚环保2010年在创业板上市（股票代码为300072），每股发行价32.00元人民币。2017年时创下了股价的巅峰，最高达到64.88元，曾是环保界的“明星股”。但如今，提起三聚环保，与之联系在一起的都是危机、坏账、高股权质押率、超跌概念股等负面消息。最近发布的2020年业绩预报显示，三聚环保预计2020年净亏损13.2亿元-15.2亿元。资本市场沉浮11年，从耀眼的新星到危险的边缘，三聚环保经历了什么？引入国资后，能否真的纾困？业务转型能否成功？从2020年12日24日开始，《环保圈》特别推出系列策划——混改之后，希望观察混改给环保行业带来的改变。今天，我们就为大家带来三聚环保混改的后续观察。01
三聚环保成立于1997年，是国家级高新技术企业，公司依托自主研发的核心技术，为绿色能源和循环经济供新技术和新产品，为能源与石油化工、煤化工行业提供先进净化剂与催化剂、工艺技术、核心装备以及工程服务等整体解决方案。
2010年上市以来，三聚环保曾被资本市场看好，但也不可避免地陷入了民营企业被资本冲昏了头的怪圈。
正如一位民营企业家的感叹，很多民营环保企业对资本市场太不了解，上市初期想快速做大，但往往因经验不足遇到问题。上市公司大举并购做大规模、提振业绩，但也容易带来资金占用风险问题，近年来爆发债务危机的环保公司最直接的原因便是资金紧张。
三聚环保的野心似乎更大，在高速发展过程中采取了激进扩张的模式：
为下游公司和其他合作方垫资搞建设，垫资及预期收益计入应收账款。
比如，在推广技术时采用先向客户贷款建厂、在客户取得收益后按照特定账期还款这一模式进行。这虽然带动了公司营收增长，但应收账款规模不断增加，引发外界对公司“垫资模式”的质疑。
久而久之，“垫资搞建设”导致大量应收账款变成了坏账，公司陷入了流动性危机。曾有媒体报道，2013年以来，高速发展的三聚环保一路伴随应收账款的激增，其应收账款从2013年仅9.7亿元，到2016年已经达到63.9亿元，2017年89亿元，到2018年已经高达117.68亿元，占当年营业收入的77%。
应收账款难以兑现，成为坏账；资产负债率和股权质押率双高，抗风险能力偏弱……三聚环保开始一蹶不振。
恰逢政策好机遇，民营上市公司迎来国资纾困潮。三聚环保搭上了第一班车，2018年6月，北京海淀区国资委入主，海淀国资委下属北京海淀科技发展有限公司成为三聚环保实控人。
随后，海淀国资拿出真金白银，通过受让应收账款、认购非公开发行股份等方式，期待加速化解三聚环保的现金流问题。
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尽管有国资“输血”，但三聚环保举债扩张带来的经营性净现金流严重匮乏，还是难以在短时间内缓解。2018年，三聚环保仍是当年的“超跌概念股”，公司一度面临股权质押平仓危机。三聚环保2018年7月的公告中显示，公司实控人在一级市场转让股权，背后的主因是实控人套现还款，补充股权质押。直至2019年，三聚环保发布2018年业绩报告前后，公司控股股东股权质押率仍为79.66%，当时在环保企业中也处于质押率高位。特别是公司创始人、第二大股东林科，在2019年和2020年因此两次遭遇被动减持。2019年11月26日，三聚环保公告称，林科因其在国泰君安质押的股票跌破平仓线，国泰君安拟对林科质押的部分股票进行处置，拟处置股份不超过3455.13万股，约占公司总股本比例1.47%。2020年3月2日，同样的剧情再次上演。因林科与国泰君安签署的《股票质押式回购交易业务协议》到期，国泰君安拟通过二级市场集中竞价交易或大宗交易等方式，对林科质押的部分公司股票进行处置。拟处置林科持有的公司股份不超过3658.79万股，约占公司总股本比例1.56%。此外，有统计显示，第一大股东海淀科技入股三聚环保后，也近20次质押公司股份，多次在解除质押的当日再质押。最新数据显示，截至2021年2月23日，公司股权质押率如下：
数据来源：WIND
不过，国企背书可以给企业带来充沛的低成本融资，对于投资属性较强的环保行业至关重要。尽管海淀科技也在通过股权质押缓解紧张的现金流，但国资背景还是给了三聚环保强有力的支持。今年2月10日，三聚环保公布，为促进公司业务发展，满足公司经营发展的资金需求，公司拟接受北京市海淀区国有资产投资集团有限公司(“海淀国投集团”)不超过人民币15亿元的财务资助，可循环使用，期限不超过两年，可提前归还，无抵押或担保，年利率不超过6.80%。03
2018年引入国资之初，当时的公司负责人曾公开表示，纾困已经给三聚环保带来了明显积极变化：短期来看解决了公司流动性和高应收账款这两大燃眉之急；从更深层次来看，公司的经营和管理模式都在走向优化。一方面，公司决策更加科学化。上述负责人说，“此前通常由一把手来判断某个项目的可行性，国资入主后通常要技术委员会、经济委员会甚至区国资委的层层审查，需要有严格的可行性研究报告才能进入下一步实操阶段。在新的经济环境下，这种决策流程正逐渐成为公司的管理优势。”另一方面，海淀国资在为三聚环保“输血”后，也期待其能“造血”自救。转型的要求被提出。“现在公司项目并非只要赚钱就去做，而是必须要符合整体的战略要求，甚至会与国家层面的需求相结合。”上述负责人说。在国家倡导清洁能源、低碳发展的大背景下，三聚环保明确了战略选择，把业务转型重心放在专注于生物质能源领域上。2019年三聚环保收购集新能源技术研发、生产和销售为一体的四川鑫达时表示，这将“开启三聚环保在新型环保、清洁能源方面资产运营的步伐”“快速实现公司向新型清洁能源服务商的战略转型”。2020年，三聚环保继续坚定推进业务转型，大力发展生物能源产业。仅2020年10月一个月内就两次进行战略剥离。10月16日，宣布了对北京三聚能源有限公司进行“非核心业务资产战略剥离”。10月30日，再发公告，通过挂牌方式转让全资子公司北京宝聚能源科技有限公司100%股权。为推进公司绿色发展战略布局，实现生物绿色能源产业的专业化发展，去年10月，三聚环保通过设立全资子公司三聚环保(马来西亚)有限公司的决定，负责在马来西亚的生物原料的采购、收集、处理、仓储、贸易，为公司生物能源项目的原料供应提供保障。截至去年第三季度，公司曾表示，在1年多的战略目标推动下，已经初步建立了完整的产业链体系，如形成了二代生物柴油的完整产业链。同时，三聚环保宣布：将依托农作物秸秆炭化还田-土壤改良技术全面进军生态农业。公司总裁表示，公司业务从石油化工领域延伸并拓展到生态农业领域，是三聚环保绿色战略转型的重要举措，为公司的长远发展提供可持续发展新动能，具有里程碑意义。“尽管外部客观环境给公司的业务转型和发展带来了诸多不利，但公司在北京市海淀国资的大力支持下，继续坚定推进业务转型，改善经营模式，将生物能源产业为公司未来发展的主要战略方向。公司通过自身在悬浮床、固定床、催化剂等领域长期的技术积累和实践，推动生物能源产业化及应用，生产高品质的生物燃料，减少燃料二氧化碳排放，逐步扩展可再生新能源领域的市场份额。”三聚环保刚刚发布的2020年业绩预报中这样描述。国资入主的背景下，三聚环保的转型之路能否成功，公司能否“满血复活”？还需要时间的验证。版权声明：
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